證券投資基金知識點：私募股權(quán)投資的戰(zhàn)略形式

私募股權(quán)投資的戰(zhàn)略形式

私募股權(quán)投資包含多種不同形式，最為廣泛使用的戰(zhàn)略包括：風(fēng)險投資(venture capital)、成長權(quán)益(growth equity)、并購?fù)顿Y(buyout)、危機(jī)投資(distressed investing)和私募股權(quán)二級市場投資(PE secondaries)。

(一)風(fēng)險投資

風(fēng)險投資一般采用股權(quán)形式將資金投入提供具有創(chuàng)新性的專門產(chǎn)品或服務(wù)的初創(chuàng)型企業(yè)(start—up)。初創(chuàng)型企業(yè)可能僅有少量員工，也有可能基本上不存在收益。企業(yè)家們往往在企業(yè)設(shè)立初期需要資金，同時，對有關(guān)設(shè)立和運(yùn)營公司的方式上的建議和專業(yè)知識的渴望也非常強(qiáng)烈。

從事風(fēng)險投資的人員或機(jī)構(gòu)被稱為“天使”投資者(angels)，這類投資者一般由各大公司的高級管理人員、退休的企業(yè)家、專業(yè)投資家等構(gòu)成，他們集資本和能力于一身，既是創(chuàng)業(yè)投資者，又是投資管理者。創(chuàng)業(yè)資本的主要來源呈現(xiàn)出多渠道、多元化格局。風(fēng)險投資的重要特點之一，在于投資創(chuàng)新企業(yè)，進(jìn)一步的，是投資于它們的創(chuàng)新性技術(shù)和產(chǎn)品。

風(fēng)險投資被認(rèn)為是私募股權(quán)投資當(dāng)中處于高風(fēng)險領(lǐng)域的戰(zhàn)略，主要是因為很多初創(chuàng)型企業(yè)往往以失敗告終。一個初創(chuàng)型企業(yè)運(yùn)營成功可能需要花費(fèi)幾年的時間，大多數(shù)風(fēng)險投資企業(yè)在初創(chuàng)型企業(yè)達(dá)到盈虧平衡點或者具備盈利能力之前，需要忍耐長達(dá)幾年的無收益歷程。因此，風(fēng)險投資者需要耐心。由于承擔(dān)更高的風(fēng)險，風(fēng)險投資比其他金融工具有更高的預(yù)期回報率。風(fēng)險投資的收益不是來自企業(yè)本身的分紅，而是來自企業(yè)成熟壯大之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓。一般說來，由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)掌握了新型技術(shù)，或是擁有受保護(hù)的專利權(quán)，使科學(xué)技術(shù)成果迅速商品化，其產(chǎn)品在一定時間內(nèi)缺少替代品，所以這種壟斷或寡頭的市場結(jié)構(gòu)就能給企業(yè)帶來額外收益。

風(fēng)險資本的主要目的并不是為了取得對企業(yè)的長久控制權(quán)以及獲得企業(yè)的利潤分配，而在于通過資本的退出，從股權(quán)增值當(dāng)中獲取高回報，因此，成功的退出在整個項目當(dāng)中也是至關(guān)重要的，有助于將所獲利潤投入新的投資項目當(dāng)中，進(jìn)行下一批項目。

(二)成長權(quán)益

成長權(quán)益戰(zhàn)略投資于已經(jīng)具備成型的商業(yè)模型和較好的顧客群，同時具備正現(xiàn)金流的企業(yè)。這些企業(yè)通常通過增加新的生產(chǎn)設(shè)備或者采取兼并收購方式來擴(kuò)大規(guī)模，但自身的經(jīng)營無法提供足夠的資金來支持。成長權(quán)益投資者通過提供資金，幫助對象企業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)和鞏固市場地位。

有些成長權(quán)益投資者著力于幫助企業(yè)上市。和風(fēng)險投資者相比，前期成長權(quán)益投資者更偏好于在后期給企業(yè)提供額外資本來協(xié)助上市。通過首次公開發(fā)行(IPO)，企業(yè)創(chuàng)立者和權(quán)益投資者能夠得到將之前的投入變現(xiàn)的機(jī)會。

(三)并購?fù)顿Y

并購?fù)顿Y，是指專門進(jìn)行企業(yè)并購的基金，即投資者為了滿足已設(shè)立的企業(yè)達(dá)到重組或所有權(quán)轉(zhuǎn)變目的而存在的資金需求的投資。并購?fù)顿Y的主要對象是成熟且具有穩(wěn)定現(xiàn)金流并且呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長趨勢的企業(yè)，通過控股來確立市場地位，提升企業(yè)的內(nèi)在價值，最后通過各種渠道退出并取得收益。并購?fù)顿Y包含多種不同類型，如杠桿收購(1everaged buyout，LBO)、管理層收購(management buyout，MBO)等形式。杠桿收購是應(yīng)用最廣泛的形式。

杠桿收購，是指籌資過程當(dāng)中所包含的債權(quán)融資比例較高的收購形式。杠桿收購的關(guān)鍵在于舉債，即進(jìn)行杠桿收購之后，一個企業(yè)資金結(jié)構(gòu)當(dāng)中債權(quán)和股權(quán)的比例。由于高債權(quán)比例存在著高利息和本金支付負(fù)擔(dān)，因此，企業(yè)如果決定進(jìn)行杠桿并購，則必須要具備強(qiáng)而可持續(xù)的現(xiàn)金流。進(jìn)行杠桿收購的企業(yè)往往是具備競爭優(yōu)勢的穩(wěn)定的企業(yè)。

并購?fù)顿Y者偏好于將那些最近經(jīng)營業(yè)績不像預(yù)期一樣好但具備可成長空間的企業(yè)設(shè)定成目標(biāo)企業(yè)。

管理層收購，是指公司的經(jīng)理層利用信貸等融資或股權(quán)交易收購本公司的一種行為，從而引起公司所有權(quán)、控制權(quán)、剩余索取權(quán)、資產(chǎn)等變化，使企業(yè)的經(jīng)營者變成了企業(yè)的所有者。

(四)危機(jī)投資

當(dāng)企業(yè)遭遇財務(wù)困境時，企業(yè)可能面臨無法償還債務(wù)的風(fēng)險，進(jìn)而面臨破產(chǎn)危機(jī)，即違約風(fēng)險。危機(jī)投資者擅長于購買那些面臨違約風(fēng)險的企業(yè)的債務(wù)。這些投資往往以債券票面價值的較低折扣購買，比如，危機(jī)投資者可能僅用現(xiàn)有貸款人所持有債券面值的20%～30%的資金來換取債券。

危機(jī)投資形式多樣，沒有固定的模式，但通常，投資企業(yè)具有得以生存的核心能力，投資者本身經(jīng)驗也非常豐富。若投資企業(yè)順利生存下來然后得以持續(xù)運(yùn)營，危機(jī)投資者持有的債券價值會上升，從而獲得很大的利潤。同時，考慮到危機(jī)投資者所投入資金的企業(yè)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)，因此，危機(jī)投資往往被認(rèn)定為是具有高風(fēng)險的戰(zhàn)略。

(五)私募股權(quán)二級市場投資

私募股權(quán)二級市場在中國尚屬生疏的概念，雖然包含在私募股權(quán)的范圍之內(nèi)，但其并不直接納入企業(yè)的生命周期當(dāng)中。

私募股權(quán)二級市場投資通常以合伙人形式進(jìn)行組織，其流程通常包含籌資、購買資產(chǎn)、資產(chǎn)出售后將資金回報還給投資者等整個投資過程。私募股權(quán)二級市場投資戰(zhàn)略可能涉及一對多、多對多等不同的交易形式，因此，在其結(jié)構(gòu)上存在不同的設(shè)計形式。

私募股權(quán)二級市場投資戰(zhàn)略是具有周期長、風(fēng)險大、流動性差特性的投資戰(zhàn)略，其內(nèi)容主要有：

(1)轉(zhuǎn)讓提供資金的有限合伙人權(quán)益份額，通常投資者會成為新的有限合伙人，不僅可能承擔(dān)權(quán)利，同時可能承擔(dān)尚未履行的出資義務(wù)。通常，投資者是看到該私募股權(quán)的未來增值可能性和其現(xiàn)在具有的價值而進(jìn)行投資。

(2)投資組合交易，是指投入資金的投資組合股權(quán)。若一些私募股權(quán)投資基金希望出售其手下的項目，就可以通過二級市場直接與買方進(jìn)行交易，買方可以直接獲取原私募股權(quán)投資基金在項目當(dāng)中所持有的權(quán)益。

私募股權(quán)合伙制度的生命周期最典型的需要10年左右，包含3～4年的投資和5～7年的收回投資的過程。許多私募股權(quán)投資有限合伙人考慮到私募股權(quán)投資本身的流動性差的性質(zhì)，愿意在二級市場進(jìn)行交易，這也是中國私募股權(quán)二級市場的未來值得期待的主要理由之一。

例題：

以下關(guān)于私募股權(quán)基金投資的戰(zhàn)略形式，說法錯誤的是(    )。

A.風(fēng)險投資戰(zhàn)略是將資金投資于具有創(chuàng)新性的專門產(chǎn)品或服務(wù)的初創(chuàng)型企業(yè)，風(fēng)險較大

B.私募股權(quán)二級市場投資戰(zhàn)略具有周期長，風(fēng)險大，流動性差等特性

C.成長權(quán)益戰(zhàn)略是投資于已經(jīng)具備成型的商業(yè)模型和較好的顧客群同時具備正現(xiàn)金流的企業(yè)

D.并購?fù)顿Y戰(zhàn)略中，管理層收購是應(yīng)用最廣泛的形式

答案：D